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梁静证券行业处于估值底部三思路选券商股

发布时间:2021-01-07 21:52:25 阅读: 来源:摩擦压力机厂家

以下为文字实录:

梁静:大家下午好!下面由我来简单介绍一下证券行业2012年的投资思路。大家看我的题目是创新·规模·杠杆,为什么有这个题目呢?这两年来,大家谈创新谈得很多了,但是

这足以说明创新在行业当中的地位和作用,从2011年来看创新已经实质性地发挥作用了,显现的关键点应该在2012年,推动这个创新有实质性作用的两个点一个是规模化,第二个

是杠杆化,大家如果关注证券行业,对于创新这两个点应该是给予充分的重视,这是我们谈的第一个方面。第二个方面,我们对于传统这一块的业务,我们认为是企稳的过程,在

这个过程当中可能需要相当长的时间。第三个方面,整体行业还是处于低谷。基于创新驱动,我们还是推荐增持,我们把中信作为首推,从明年一整年来看,中信是一个最优的选

择。这是我的整个框架。

第一,回顾一下2011年的整体情况。大家从表上可以看出来,三大因素非常明显,第一个是传统业务经纪和自营大幅下滑,经纪是价跌量减,自营是股债双杀。新业务快速增长。

第三个因素,一方面是收入快速大幅下滑,同时费用又快速增长,费用刚性是影响行业业绩非常重要的一个佛教。三大问题归结下来,我们可以看到这样一个图,这也是我们一直

强调的图,目前2011年还是在底部区域当中,这个底部区域是因为传统业务的规模滞胀,还有创新业务的规模有限,这两者共同决定的。2012年我们还是保持谨慎乐观的。第二,

创新制胜,创新是关键的变量。2011年是一个政策的拐点,我们在中期策略报告中也指出了,并得到了印证,在证监会的放松管制政策指引下,其实很多业务,包括资产管理,它

的放松力度是超出我们预期的,而且大家知道资产管理这一块在酝酿备案制,还有新三板这一块在酝酿的过程中,还有我们之前根本就没有想过的业务,包括约束式回购、保证金

管理、直投基金、另类投资试点,这些东西都在有条不紊地推进,2011年就是一个政策的拐点,到2012年,包括融资融券、直接投资、资产管理为代表的业务有一个规模化的过程

,就是行业从底部向上抬升的过程,到2013年或者更长的时间,随着这些业务的提升,整个行业会重现2006年、2007年的辉煌,我们可以拭目以待了。这张图我们也做了一个量化

的测算,这是一个初步的测算,我们认为未来3~5年之内,规模化和杠杆化双驱动,杠杆化,创新占比20%~30%,当然这是一个中长期的预期。

大家可以看到,现在的证券行业杠杆和银行、高盛做一个比较,ROE差的不是一点半点,这说明我们的杠杆需要提升,而且是当务之急。从目前来看,证监会做的事应该在逐步提高

杠杆,一个是转融通,潜在规模大概有1000亿,是现有资产的0.15~0.24倍,像资产管理、基金管理是国外增速最快的一块业务,目前我们只有46%的资金占比,理论上可以达到净

资产的20倍。保证金的现金管理,大家知道保证金是不可以挪用的,但可以管理,目前是1万亿的规模,是净资产的1.6倍,这些杠杆如果陆续用的话,至少我们行业的ROE可以提高

50%以上,可用资产至少是两倍,如果杠杆化时代已经来临的话,意味着行业投资价值的极大提升,对此我们应该有充分的信心,这是我们对于创新,对于2011年甚至更长时间里行

业推动的预期。2012年我们究竟关注哪些创新呢?大家可能最关心的是融资融券,明年要继续实施融资融券,但是关心的点要有一个变化,一个是规模化,一个是杠杆化,这里面

有一个图,我们也对融资融券的规模做了一个预期。如果说常规化的效应真正显现出来,而且市场保持一个比较平和的态势,那么它的贡献可能是现在的3倍甚至更高,可能达到业

务收入的6%,接近于投行的占比,而且这部分的融资融券业务风险是非常非常低的,所以2012年如果大家投资证券行业,融资融券的业务规模是不是能够超预期是大家首先要关注

的问题,还有转融通,如果从中期来看,会使得融资融券翻倍,从远期来看,交易额为常规交易额的15%,融资融券大家需要持续关注政策推进的力度,包括政策带来的业务量超预

期。第二个需要关注的就是直投业务,它的分化是非常严重的。试点比较早的中信、海通、广发是特别需要关注的公司,大家看到EPS增厚的幅度是非常明显的,我想强调的一块是

稳定的盈利模式,大家可以看到中信、海通、广发,它的投资周期是3年,复合增长率达到了70%,我想,即使是市场走低的话,增长率也是非常高的,所以这是一个非常有前景的

业务。第三个是资产管理的备案制推出,目前在酝酿。从长期来看,它的复合增速应该是整个业务最高的,我们认为未来5年复合增速可以达到50%。新三板我要提一下,这应该是

最值得大家期待的,但是不确定因素最多,这儿有几大因素需要大家关注,一个是三重扩容,第二是三大机制,第三是三大收入,做市商如果出来的话,会形成根本性的变化,大

家尤其要进行关注。我们对于传统业务有一个简单的判断,传统业务是量价企稳可期,从经纪业务来看,我们认为佣金率相对稳定,换手率或有反弹,目前的换手率是2.28倍,10

年来的平均就是3倍多。承销这一块来讲,目前的GDP占比是处于一个低点,向均值回升。投资这一块,转型步伐已迈出第一步,转型的方向应该是多元化、低风险的转移,衍生金

融工具投资中信今年是6亿元,广发是2.9亿元。

我们对整个行业策略还是做一个简单的总结,首先我们的主题是创新驱动,前提应该是整个行业的业绩和估值处于底部区域,大家可以看到这张图上换手率是处于底部,PB估值也

基本上处于上一轮熊市的底部。第二个我们认为弹性恢复,佣金率企稳,市场变化最大限度的转变为业绩变化,这时候我们需要在市场估值处于低位的时候等待规模化的到来。选

股逻辑,一个是估值优势,第二是创新规模化程度,第三是创新杠杆化程度。推荐组合,中信,海通,广发&成大&敖东,光大。中信目前在行业内创新业务的领先优势有两到三年

的时间,目前在估值上应该是非常便宜了,前一段受到H股的影响有一个波动,但是从行业创新的角度来讲,中信肯定是我们的首配。还有是海通这两天跌得比较多,但是我们认为

目前的安全边际非常高,如果融资融券正常推进的话肯定是最大的受益者,跌下来的话是到了买入的机会,广发今年以来创新的增速是全行业最快的,包括资产管理、直投业务、

融资融券这几块,2012年还会随着募集资金的到位,还有创新能力的激发出来,推动业绩增长,应该是比较快的,所以维持广发的推荐。这是我们对创新驱动的一个描绘,扣除基

金管理的话,贡献度还有百分之十几,这一点超出我们的预期,明年可能会继续超出我们的预期,这是我们推荐的几只股票的比较,然后是一个估值表。

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